明日逆回购到期量将高达3010亿，是4月份以来最高的7天逆回购到期。8月政府融资节奏加快抽取了流动性，中旬以来资金面偏紧甚至出现了7天与隔夜倒挂的阶段。截至发稿时11：00，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。跨月时点临近，部分机构研究认为，进入九月资金收紧大概率不会持续。

明日逆回购到期规模将超过3000亿，跨月资金压力山大

【资料图】

本周7天逆回购到期压力较大，到期量7280亿。而明天将会有3010亿到期，为4月以来的最高水平。8月15日降息以来，资金面不松反贵甚至出现了阶段性隔夜7天倒挂的现象。

根据招商证券固收尹睿哲、刘冬的测算，截至8月25日本周五，DR001较降息前上行14BP，DR007较降息前上行13BP至政策利率上方。在资金面收敛的环境中，机构杠杆交易降温，隔夜回购成交额占比回落至90%下方，较上半月占比回落3个百分点左右。机构杠杆率回落至108.5%，较上半月回落约1个百分点。且多数期限的存单利率也超过降息前位置。

图一：DR001与DR007八月价格走势 资料来源：QB，财联社整理

资金压力来自两方面，债市仍有配置空间

中信证券分析师明明认为，资金面收紧利率倒挂主要有两方面原因：首先，月中是税期缴款日，会阶段性抽走银行间部分流动性，带动市场资金利率走高。今年4月到7月，税期前后的这七天内DR001平均抬升了36bps， 8月份DR001在月中出现较明显的上行，部分属于季节性的正常变化。

其次，政府债发行放量，8月净融资额到达近一年的高位，银行作为配置利率债的主力，为承接地方债供给，向同业融出的意愿与能力降低。央行可能适度控制杠杆水平：8月市场加杠杆操作较为活跃，而资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性增加，央行可能阶段性控制资金套利与空转。

对于债市而言，目前10年期国债相较于MLF利差仍处于近三年历史中位数之上，考虑到稳增长政策效果需要时间体现，短期内经济基本面难以出现趋势性拐点，长债利率在2.5%的MLF锚位以上仍具备一定配置价值，预计后续债市或延续边际走强格局。

九月供给压力缓解，资金面能否回暖货币政策是关键

临近跨月时点，资金走高幅度更加明显。截至发稿时间11：00，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。跨月后资金面压力或将明显减小，关注央行的货币政策节奏十分关键。

8月末的票据利率仍低，说明信贷需求或许仍然低迷。根据广发证券刘郁的数据，8月25日相对18日，1M、3M票据利率分别下行20bp、8bp至0.25%、1.13%，6M票据利率小幅上行2bp至1.09%。分机构行为来看，大行延续从7月开始的净买入，截止25日，8月已累计净买入3119亿元（7月累计净买入4361亿元）。

国海固收团队分析师靳毅在研报中提到，9月份是季度最后一个月，也是“财政净投放月”。 财政净支出有1万亿元左右的规模，对流动性形成有力补充。而9月份政府债务净融资规模为9702亿元，供给压力较8月份边际下降。信贷增速放缓，一方面会减缓派生存款增长与超储转化为法定准备金的速度（超储消耗），另一方面也会鼓励央行维持一个资金面偏宽松态度，在流动性充裕的环境下通过票据与短贷对冲信贷下行压力。

招商证券分析师尹睿哲、刘冬指出，9月资金面能否回暖还需要观察货币政策节奏。今年仅调降过25BP的存款准备金率，不及18年以来的年度“保守”幅度，即50BP。据7月银行资产规模测算，25BP的存款准备金率下调约降低银行资金成本60亿左右，如果落地，对净息差可形成约0.15BP的正向支撑。此外，9-12月MLF逐月到期规模不小，共计有2.4万亿到期。后续存在降准的可能。

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