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投资要点：

近期资金面处于“多空交织”的复杂环境。扰动因素方面：（1）降息后信贷投放边际好转，超储消耗加快；（2）此外7 月份是净缴税月份，缴税因素也会对资金面产生短期扰动。利多因素方面：（1）资金继续流向理财，跨季后流动性分层现象继续缓解；（2）稳增长政策落地前，央行仍需维持资金面呵护态度。

在利多因素的呵护下，6 月末跨季及7 月份，非银资金面不至于出现大幅波动。但是随着扰动因素增多，短期内短端杠杆套息空间可能下降。

从中期来看，资金利率中枢的后续走向，取决于本轮稳增长政策落地效果。我们倾向于认为，本轮或缺乏超预期的稳增长政策落地。经过一段时间的落地效果观察后，稳增长仍需要货币政策方面加码，进行降准、降息，届时短端的空间将再度打开。

风险提示：疫情波动风险、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、税收超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。

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