记者 吴斌 上海报道

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面对抗通胀、稳经济、防金融风险多重难题，欧洲央行的紧缩之路走得格外艰难。

当地时间5月4日，欧洲央行决定将三大关键利率上调25个基点，这一“降级”举措符合市场预期。此前在3月，欧洲央行曾顶着银行业危机压力，兑现了加息50个基点的承诺。从5月10日起，欧洲央行存款便利利率升至3.25%，边际贷款利率升至4.00%，主要再融资利率升至3.75%，达到2008年10月以来的最高水平。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，欧洲央行加息幅度收窄、持续时间延长，是迫于当前经济金融形势所做出的不得已选择。一方面，欧元区仍面临较为严峻的通胀压力，尽管已连续多次加息，但通胀并未得到有效缓解，需进一步将利率提升至限制性水平，以有效影响居民消费等行为。另一方面，欧元区经济下行压力日益加大，且受地缘政治冲突和银行业危机等因素影响，市场情绪敏感，资本逐渐流出银行体系，信贷条件收紧。所以，采取更温和的加息节奏可以避免对经济和金融体系带来较大冲击，降低经济硬着陆的风险。

在5月加息25个基点后，接下来，欧洲央行大概率仍难以停下加息脚步。在放缓加息步伐的同时，欧洲央行也强调将继续加息。未来的利率决议将遵循数据依赖模式，将确保利率具有足够的限制性，同时以有节制和可预测的速度继续减少资产购买计划的投资组合。

欧元区的三重困境

在早前的激进加息过后，如今欧元区正面临抗通胀、稳经济和防金融风险三重困境，欧洲央行的紧缩之路更显艰难。

一方面，欧洲的通胀压力依旧严峻。5月2日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区4月调和CPI同比增长7%，略高于3月的6.9%。4月核心调和CPI同比增长5.6%，低于3月的5.7%。

另一方面，欧洲经济也“阴云密布”。4月28日，欧盟统计局公布的数据显示，一季度20个欧元区国家的GDP环比增长0.1%，低于预期的0.2%。作为欧洲经济火车头，德国经济表现惨淡，一季度GDP环比持平；同比来看，一季度德国GDP萎缩0.1%，远低于去年第四季度的增长0.8%。

欧盟委员会预测，今年欧元区经济将增长0.9%，明年将增长1.5%，可能将避免经济衰退，但仍面临诸多挑战，例如通胀、货币紧缩、疲弱的外部需求等。

除了通胀和经济压力，欧洲也面临金融压力。从各大欧洲银行近期披露的一季度财报来看，存款外流已经成为普遍现象。例如，德国最大银行德意志银行第一季度存款下降4.7%，部分原因是人们对银行业危机蔓延的担忧。德国央行的数据显示，家庭存款较上年同期下降了近8%。

当欧洲央行去年宣布“负利率时代”终结后，欧洲多家大银行很快提高了贷款利率，但大多数银行在提高存款利率上却行动迟缓。随着储户寻求更高现金回报，欧洲的货币市场基金也和美国一样受到欢迎。当储户以更快的速度抛弃银行时，未来可能会有更多类似硅谷银行的事件上演。

而金融压力也会对经济增长造成负面影响。欧洲央行行长拉加德表示，近期金融市场紧张情况如果持续，将加剧欧元区经济的下行风险，而且加息对于欧元区经济的影响具有滞后性，其影响程度仍然高度不确定。

抗通胀仍是优先任务

通胀、经济和金融三重压力之下，抗通胀仍是目前欧洲央行的优先任务。

官方层面，欧洲央行预计，2025年欧元区才可能会达到抗通胀目标。欧洲央行将2023年调和CPI预期从去年12月的6.3%下调至5.3%，将核心调和CPI预期从4.2%上调至4.6%。此外，欧洲央行将2024年CPI预期从此前的3.4%下调至2.9%，将2025年的CPI预期从此前的2.3%下调至2.1%。

欧洲央行在声明中表示，近几个月的总体通胀率有所下降，但潜在的物价压力依然强劲。先前加息的效果正在有力地传导至欧元区融资和货币状况之中，但传导至实体经济的滞后性和强度仍不确定。

面对依旧严峻的通胀压力，拉加德表示，在本次议息会议上，一些成员甚至认为应该继续加息50基点，“没有人主张不加息，在加息上‘达成了非常强烈的共识’。”

对比来看，美联储将先于欧洲央行暂停加息。美联储本周宣布加息25个基点，并暗示可能会暂停进一步加息，给决策者们时间去评估最近多家银行倒闭的后果，等待联邦债务上限政治僵局的解决，并监测通胀演变进程。

市场曾猜测，若美联储停止加息，欧洲央行可能会跟随暂停加息。对此，拉加德回应称：我们在利率决策上不依赖于美联储，即使美联储暂停加息，欧洲央行仍然可能会继续加息。

自去年7月以来，欧洲央行已连续7次上调关键利率，累计加息幅度达到了375个基点，但远低于美联储的500个基点。欧洲央行启动加息的时间较晚，结束加息的时点也更迟。拉加德在利率决议后的新闻发布会上强调，欧洲央行不会停止加息，接下来还有“更多的事情要做”。

王有鑫对记者分析称，至少从目前情况来看，欧洲央行的货币政策目标仍以遏制通胀为主，在通胀尚未得到有效控制之前，加息周期仍将延续。但随着经济金融形势变化，在欧洲央行货币政策制定过程中，对于经济稳定和金融稳定的关注度也在提升，政策制定所受到的掣肘增加。一季度欧洲经济表现好于预期，并未陷入衰退，给予欧洲央行紧缩货币政策更多支撑，而后续如果欧元区经济陷入衰退，则紧缩性货币政策也将随之调整。

紧缩之路仍未走到头

在美联储加息之路大概率到达终点之际，欧洲央行的紧缩之路仍未走到头。

对此，王有鑫分析称，与美国相比，欧元区通胀压力更大，但金融体系风险低于美国，因此，紧缩性货币政策持续的时间将更长。美国通胀压力已明显缓解，且仍处于下行通道，加息的滞后效应和累积效应逐渐显现，与此同时，美国银行业危机不断凸显，已有多家银行倒闭，为了推动经济实现软着陆，暂停加息可能是当下更优选择。

相比美联储，欧洲央行面临更难的跨期最优选择。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，欧元区通胀和加息周期都滞后于美国1-2个季度，但经济周期却领先于美国。欧元区通胀压力依然广泛，服务业的韧性和能源密集性部门价格传导的“二次效应”使欧元区核心调和CPI的粘性较高。

欧洲央行暂停加息的条件是什么？欧洲央行管理委员会成员、比利时央行行长Pierre Wunsch表示，欧洲央行正在等待工资增长和核心通胀率、整体通胀率一起下降，这样才能满足暂停加息的条件。

在通胀压力缓解后，今年晚些时候欧洲央行的政策重心或将偏向稳经济和防金融风险。赵伟表示，欧洲货币、财政、信用均承压，欧元区仍未摆脱衰退阴影。欧洲银行业冲击可能将导致信贷进一步收紧，使GDP增速下滑0.45%，欧洲衰退程度加深，今年增速可能差于2000年科网泡沫，但好于2012年欧债危机时期。

在激进加息副作用已经开始显现的背景下，未来欧洲央行的货币政策需要更加谨慎。国际货币基金组织（IMF）提出，高通胀风险使央行官员们有责任继续收紧货币政策，不过他们也需要保持灵活。尽管欧洲的银行仍有资本缓冲和流动性，但最近银行业的问题表明，再次出现压力事件可能会侵蚀缓冲作用，并大幅收紧信贷和更广泛的金融环境，基本面较差的银行尤其脆弱。

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