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海通国际证券集团有限公司虞楠,罗月江,骆雅丽近期对兴通股份进行研究并发布了研究报告《产能投放，市占率提升，业绩或逐步兑现》，本报告对兴通股份给出增持评级，认为其目标价位为41.34元，当前股价为33.73元，预期上涨幅度为22.56%。

兴通股份(603209)
2022&1Q23兴通股份业绩披露：2022年，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长38.44%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长3.6%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长5.17%。分季度看：4Q22，公司实现营业收入2.25亿元，同比增长53.36%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长1.54%。1Q23，公司实现营业收入3.39亿元，同比增长89.74%，归母净利润0.77亿元，同比增长57.32%。
内贸化学品船舶运力及运量双升。截至2022年12月31日，公司拥有内贸化学品船、成品油及液化石油气船共计20艘，总运力达23.97万载重吨。其中，内贸化学品船15艘，运力17.47万载重吨，同比增长35%，市场份额达12.1%，同比提升2.13个百分点。2022年，公司完成液体化学品运输量534.95万吨，同比增长24.4%，市场份额达13.37%，同比提升1.6个百分点。
外租船舶收入的高增及外贸业务的开展致使公司毛利率下滑。1）2022年，公司毛利率为41.63%，同比下滑9.95个百分点，主要由于外租船舶收入高增（2022年，外租船舶收入同比增长146.91%，毛利率为2.18%）拉低了综合毛利率。公司自有船舶毛利率为50.92%，同比下滑5.41个百分点，主要由于船员薪酬提高及1H22燃油成本上涨所致；2）1Q23，公司毛利率为36.32%，同比下滑7.27个百分点，环比下滑5.32个百分点，主要由于外贸业务的开展及中船万邦（2022年1-9月，其毛利率为22.11%）并表，对公司综合毛利率有所扰动。
我们认为，2023年，公司的业绩驱动主要为：1）22H2，公司投入运营的3艘内贸化学品船（共47341载重吨），将带来23年全年的业绩释放；2）中船万邦3月并表，其拥有6艘化学品船，经营内外贸/台海航线，总运力达4.1万载重吨；3）5艘外贸化学品船将于2023年陆续投产，共计9.8万载重吨。
盈利预测及估值：随着石化行业炼化一体化趋势加深，整体航运需求不断增加。但是在供给端，行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境，龙头企业相对更具优势，这也使得兴通股份的市场份额稳步攀升。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为1.65/2.15/2.70元（原预测2022-2024年EPS分别为1.07/1.71/2.32元）。参考可比公司估值，给予公司2023E25xPE不变，对应合理目标价为41.34元（原目标价42.75元，下调3%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济下行，运力调控政策风险，安全生产性风险，新增运力不及预期等。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兴通股份（603209）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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