华测导航(300627)

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主要观点：

业绩预告

公司正式发布半年报， 2023H1 实现营业收入 12.08 亿元，同比增长30.09%，其中： 地理空间信息同比增速+44.61%，资源与公共事业同比增速+42.74%，机器人与自动驾驶同比增速+88.10%。 2023H1 实现归母净利润 1.72 亿元，同比增长 30.84%。 公司海外拓展成效显著，上半年海外收入同比增长 73.38%，海外市场毛利率高达 73.79%。 下游卫星导航应用需求稳步提升，公司地理空间信息、 资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务重回高增长。 此外，公司坚持战略研发投入， 在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力。 展望全年， 我国迎来低轨卫星互联网建设元年，卫星应用行业景气度提升， 公司将迎来新型测绘受益数字经济建设、 海外营收占比提升、定位增强服务拓展 SaaS 模式、自动驾驶事件催化与政策驱动等多重发展机遇。

核心看点

1） 数字中国建设驱动， 实景三维、 水利监测提供新增长点。 我们测算2025 年国内 RTK 设备市场规模约 66 亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升， 水利、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。

2）农机自动驾驶加速出海，国内份额受益行业集中度快速提升。 我国农机自动驾驶渗透率不足 2%，远远低于美国 90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算 2025 年国内农机自动驾驶系统市场规模约 180 亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。同时海外市场一片蓝海，公司在中东、南美、东南亚等地区迅速展业。

3） SWAS 定位增强服务助力市场卡位， 乘用车自动驾驶星辰大海。

SWAS 广域增强系统赋能公司新型测绘、智慧农机、自动驾驶、无人机/无人船等业务线， 可大幅提升产品性能、增加客户粘性， 有助于公司迅速拉开与友商的差距。乘用车自动驾驶方面， GNSS+INS 组合定位模块已成为 L3 及以上自动驾驶标配功能组件， 2023 年起随着 L3 级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算 2023 年 L3渗透率约 0.49%、 2026 年 L3 及以上渗透率约 2.21%。目前产品价格较高、下游客户偏谨慎，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长，未来可期。

投资建议

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测值 4.83、 6.40、 8.47 亿元， 对应 EPS 分别为 0.89、 1.19、 1.57 元。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 36.05X/27.17X/20.54X，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场开发受宏观环境影响拓展不及预期、 新型测绘和水利监测市场需求不及预期、 乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。

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